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上海绿新2014年中报点评:外延扩张实现业绩增厚,多业务布局打开潜在增长空间

发布时间:2014-08-26    研究机构:申万宏源

投资要点:

业绩略超我们预期,二季度单季增速明显回升。公司上半年实现收入11.32亿元,同比增长43.6%;(归属于上市公司股东的)净利润为1.13亿元,同比增长22.0%;合EPS0.16元,略超我们中报前瞻中的预期(0.16元,18%)。扣非后的净利润为1.09亿元,同比增长31.6%。其中14Q2单季实现收入6.06亿元,同比增长66.8%;净利润6025.64万元,同比增长49.7%;较Q1增长明显提速(14Q1收入同比增长23.8%,净利增长0.7%)。

传统烟标业务内生增长恢复,海外市场有效开拓。由于14Q1传统烟标招标延期,导致部分国内下游客户订单推迟,收入增速大幅放缓,为全年低谷,14Q2起公司订单恢复正常,收入增长明显加快,内生增长逐步恢复。14H1公司出口收入为8448万元,同比增长68.8%;14年公司获得英美烟草供应体系认证,7月又公告进入日烟国际供应链体系,体现公司产品较强竞争实力,亦有利于未来拓展更多海外市场,预计出口业务全年有望实现30-50%增长。

外延扩张延续,浙江德美和深圳金升彩并表带动收入快速增长。公司自上市以来,持续通过外延收购(优思吉德、江阴特锐达、福建泰兴)获得快速发展,于13年7月和10月分别收购浙江德美彩印60%股权(涉足快消包装领域)以及深圳金升彩100%股权,14年初开始并表。14年又计划通过定增新增收购玉溪印刷、曲靖福牌和大理美登以增厚公司业绩。14年初开始并表后,14H1浙江德美实现收入1.64亿元,带动印刷品业务收入同比大幅增长481.2%,同时占比提升至23.1%(vs13H占比5.8%),深圳金升彩实现收入1.11亿元。浙江德美与深圳金升彩14H1收入合计占比为2.75亿元,收入占比达24.3%。浙江德美14H1实现净利润1296.28万元(全年利润承诺2310万元);深圳金升彩14H1净利润1774万元(全年利润承诺3300万元),实现全年业绩承诺的概率较高。

主要产品镀铝纸毛利率创历史新高;印刷品业务占比上升,拖累公司综合毛利率有所回落。主要产品镀铝纸(14H1收入占比64.5%)毛利率同比提升1.6个百分点至30.5%,创历史新高。低毛利率的印刷品(14H1毛利率14.8%)收入占比提升,是14H1公司综合毛利率回落主要原因(14H126.6%vs13H128.6%)。

电子烟业务:上半年搭建框架体系,下半年有望从布局谋篇向业绩贡献转化。14H1公司电子烟业务实现收入1327万元,毛利率为12.4%;包括研发和销售在内的运营框架逐步形成。销售渠道方面,与各省中烟的合作推进,在大陆和台湾地区进行KissU(亲优)系列电子烟的社会化渠道销售(预计14年8月到15年7月实现2亿元收入);在美国设立全资子公司HNBEcig,从事电子烟的生产、销售及烟油的提取与灌装,以加快美国市场布局。研发方面,联手RUITAITECHNOLOGY,合作研发电子烟香精香料业务。

传统业务持续外延扩张,新业务提升潜在盈利空间。在传统烟包业务,公司借助持续的外延收购提升市占率,并向下游印刷领域延伸。新业务拓展方面,除电子烟业务,公司还计划进军云印刷与智能机器人领域。

我们维持公司14-15年0.46元和0.60元的盈利预测,目前股价(8.94元)对应14-15年PE分别为19.5倍和15.0倍,建议增持!

申请时请注明股票名称