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上海绿新:外延并购再下一城

发布时间:2014-07-09    研究机构:国金证券

事件

上海绿新公告:拟向不超过10名特定对象发行股票,数量不超过9840.5万股,价格不低于7.46元/股;募集资金不超过7.34亿元,用于收购云南中云投资所拥有的云南玉溪印刷60%股份、曲靖福牌彩印56%股份、大理美登印务26%股份,以及完成对福建泰兴15%股份少数股份收购(收购后完成控股)。

评论

收购静态PE 11-14.2倍,标的盈利有挖潜空间:公司此次收购云南玉溪印刷、曲靖福牌彩印、大理美登印务、福建泰兴等标的,可增加公司净利润4278万元,对应13年净利基数增厚幅度约18.7%。收购静态PE 分别为12.7倍、14.2倍、11.3倍、11.1倍,单纯从估值看不算便宜,但考虑到收购对象业务与公司具有互补性,通过内部采购,可增加公司真空镀铝纸销售;同时通过管理效率的提升,部分标的盈利空间仍有潜力可挖,因此综合来看,仍属不错的收购。但烟草消费总量已近顶峰的背景下,部分行业内公司出现订单不足的状况,我们认为后续仍需跟踪收购标的订单情况。

涉足烟标领域,拓展新空间:公司主营真空镀铝纸,属于烟标行业上游,市场容量约50-60万吨,公司市场份额近20%,受行业影响近两年公司主营增长已现疲软。此次收购所涉及的三家云南公司主要从事烟标印刷,由于烟标市场规模更大(约350亿),公司有望打开新一片天地,也有利于公司产业链延伸,在市场、技术、设计、生产规模等方面发挥协同效应。玉溪印刷、福牌彩印、美登印务三家标的客户为云南中烟,服务品牌包括玉溪、红塔山、红梅、红河、云烟等,云南中烟是国内最大卷烟省份,年产近800万大箱卷烟,此次收购不仅对公司现有主营的发展,对未来公司电子烟业务的拓展也具有重大意义。

主营增长稳健,电子烟提供弹性:依靠内生&外延,公司传统主营业务依然可保持20%-30%或以上增长,而且烟草行业盈利能力好,公司资金实力强且拥有非常好的现金流,后续在外延并购方面仍可能有新的动作。目前国内烟草行业集中度仍非常低,无论是“三产”退出,还是招投标政策带来的行业压力导致小企业退出,行业可收购标的较多,外延扩张仍将成为公司实现业绩增长的重要方式之一。我们认为从传统业务看,目前估值具有一定吸引力。但对于公司来说,仍需重点关注电子烟业务进展,虽然14年以来受政策等负面因素影响,电子烟板块调整幅度较大,但电子烟的逻辑并没有构成实质性冲击,对于近期的因素扰动,我们认为不改变大方向,建议逐步增持。

盈利预测及投资建议

我们暂维持公司13-15年盈利预测(待具体执行,再调整业绩),预计13-15年公司营业收入25.3亿元、31.5亿元、38亿元,归属于母公司的净利润3.2亿元、4.03亿元、4.8亿元,分别增长39.4%、26.1%、19.1%;实现全面摊薄EPS 分别为0.46元、0.58元、0.69元。

公司涉足烟标领域有望打开新的成长空间,未来有望通过内生及外延方式保持快速增长,同时电子烟将提供向上的弹性,维持买入评级。

申请时请注明股票名称